華泰證券：光伏設備行業公司利潤增速持續維持高位

華泰證券研報指出，通過對光伏硅料、硅片、電池、組件等12家上市光伏設備公司2022年及2023一季度定期報告分析，我們發現光伏設備行業公司利潤增速持續維持高位。2022年12家光伏設備上市公司收入增速同比+75.41%，歸母凈利潤增速同比+85.76%，2023Q1收入增速達87.45%，歸母凈利潤增速同比+104.58%。我們認為行業維持高增速主要受益于：1）“雙碳”政策驅動以及22年光伏電池制造端盈利上行背景下，下游擴產積極性不斷提升，推動訂單高增及收入的轉化；2）行業技術升級帶動設備及材料更新換代頻率提升，順應降本提效的設備甚至具備“漲價”條件，單GW投資提升。

全文如下

華泰 | 機械設備：光伏設備Q1總結——在手訂單向好

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核心觀點

訂單：2023Q1合同負債/存貨持續增長有望推動2023年后續利潤高增

光伏設備公司收入及利潤要受訂單驅動，除硅片、熱場、金剛線等材料公司訂單到收入轉化周期在一個季度左右，光伏專機設備訂單到收入轉化周期普遍在 6-12 月左右。考慮下游擴產及新技術迭代帶來的設備置換和升級，主要光伏設備上市公司合同負債/存貨等在手訂單的指標保持高增。2022年光伏設備上市公司合計存貨279.09億元，同比+79.30%，合同負債（預收賬款）合計為175.02億元，同比+58.70%。23Q1年光伏設備上市公司合計存貨333.28億元，合同負債（預收賬款）合計為 223.12 億元。在手訂單持續增長有望保障后續利潤高增。

盈利：競爭激烈、費用前置、業務結構變化導致行業毛利率短期承壓

2022 年光伏設備上市公司整體毛利率達31.53%，同比-2.43pp，2023Q1 光伏設備上市公司毛利率達 30.95%，同比-1.90pp。毛利率承壓一方面由于部分環節競爭激烈導致產品價格下降，如光伏碳碳熱場、光伏硅片，金剛線，另一方面專機設備公司為配合訂單進行人員、場地的大幅度擴產，由于訂單到收入的轉化存在一定時間差，導致費用成本的前置。此外部分公司業務結構的多元化，低毛利率業務占比提升也是造成毛利率下降的主要原因。對于多數設備公司，隨著訂單向收入轉化高峰推進，以及技術迭代背景下新產品收入加速確認，整體毛利率有望修復。

費用：規模效應影響下，行業費用管控能力持續提升

2022年光伏設備上市公司期間費用率合計11.44%，同比-3.47pp，2023Q1光伏設備上市公司期間費用率合計10.09%，同比-2.74pp。隨著近兩年行業景氣度上行，設備公司訂單快速釋放，規模效用影響下，各公司費用管控能力不斷增強。2022年光伏設備上市公司凈利率17.50%，同比+0.98pp；2023Q1光伏設備上市公司凈利率19.86%，同比+1.66pp。2022年光伏設備上市公司整體ROE達16.20%，同比+3.0pp，行業平均ROE水平上移。

投資建議：關注具備技術升級概念的設備環節

受“雙碳”政策驅動及光伏平價推進，光伏行業近幾年擴產速度加快，新增裝機滲透率提升。隨著光伏新增裝機滲透率提升，新增裝機增速將逐漸下降，考慮設備“二階導”特點，在沒有技術迭代的情況下，下游擴產幅度將會放緩，導致設備市場空間增速承壓，進而導致存量競爭和格局惡化。但光伏追求降本增效的內在特性導致行業技術迭代較快，技術迭代帶來設備存量置換，且具有降本增效概念的新設備價值量和利潤率都有提升空間，存量設備置換將成為光伏設備后續訂單能維持高增速的主要動力。關注具備技術迭代邏輯的光伏設備標的。

風險提示：經濟增速不及預期，現金流風險，行業競爭環境惡化。