世界即時：知名私募千億持倉大曝光！論戰AI行情持續性 關注“中特估”價值重估

千億持倉換股曝光 知名私募這樣做決策

隨著上市公司2023年一季報的披露完畢，主要私募在前十大流通股東中的持倉情況也顯露出來。數據顯示，僅百億知名私募現身前十大流通股東的持倉已經達到1300多億元，醫藥、電子、機械等受私募青睞。對于上市公司季度業績變化，私募表示更注重企業長遠發展，會從長期的多維度進行投資決策。

百億私募一季度現身264家公司前十大

(資料圖片)

由于私募機構自身不公開披露持倉，但從上市公司公開的定期報告的股東名單中，可以管中窺豹看到部分私募機構持倉情況。私募排排網不完全統計數據顯示，截止4月30日，一共有42家百億私募進入到264家上市公司一季度前十大流通股名單，合計持股市值1307.16億元，其中新進上市公司69家，增持上市公司37家，另有116家上市公司持股數量不變，42家上市公司遭遇減持。

從持倉個股數量來看，私募排排網統計數據還顯示，264家百億私募一季度重倉股中，醫藥生物行業最受百億私募青睞，一季度百億私募一共進入到29家醫藥生物公司前十大流通股名單，其次分別是電子、機械設備、基礎化工、汽車等行業，依次有27、26、26和23家上市公司前十大流通股名單中出現了百億私募身影。

不過，從單只個股持倉市值來看，高毅資產旗下馮柳和鄧曉峰在單只個股持倉市值都超過100億元，分別是馮柳產品持倉?？低暩哌_184億元，鄧曉峰產品持倉紫金礦業113億元。同時，高毅資產還持倉同仁堂、比亞迪、航發動力、中國巨石、中國鋁業等多只個股超10億元。另外有兩家并不太知名的私募金匯榮盛與瑞豐匯邦，分別持倉貴州茅臺151億元和148億元。重陽戰略也持倉多只個股超10億元，偏藍籌股多，包括順豐控股、國投電力、?？低暋⑿潞统?、寶鋼股份等。

對于一季度私募持倉，劉澤龍表示，從一季度報前十大流通股觀察，百億私募主要的調倉方向為數字經濟和部分受益于“中特估”的藍籌個股，部分受益于復蘇的消費公司也有所增配。格上財富金樟投資研究員邱鈺然表示，今年一季度百億私募的加倉方向來看，私募機構看好受益于經濟復蘇的順周期板塊以及國產替代相關的高端制造領域。

也有專業人士表示上市公司股東名單中顯示的私募持倉意義或許沒那么大。招商證券金融產品研究首席、金融產品部執行董事賈戎莉表示，私募的投資風格貴在策略多樣化和絕對收益目標。而投資風格的差異、管理能力的差異，使得全市場的總量信息價值非常有限。與上市公司披露的股東信息相比，私募管理人在產品層面披露的持倉結構和風格特征更值得關注。私募的投資動向和投資風格，更適合自下而上地，通過對于管理人績效特征的分析、投資邏輯的考察以及投資組合的交互驗證來開展研究與跟蹤，是更為恰當和準確的方法。

多家私募談一季度調倉換股

對于一季度的投資，丹羿投資告訴中國基金報，年初出于對疫情防控優化及美國通脹預期見頂的樂觀判斷，大幅加倉A股和港股，特別是互聯網和線下消費服務類板塊，取得較好效果。相較年初，減持了部分估值合理、成長空間有限的傳統行業股票，在科技及醫藥板塊有所布局，著重調整優化個股結構，繼續堅持自下而上尋找合適位置的投資標的。

明世伙伴基金基金經理黃鵬季報是關注行業基本面變化的重要窗口，與年初相比較，整體維持均衡配置，倉位保持在較高的水平，我們保留了醫藥、消費、部分周期股等看好方向的持倉，在科技成長方向上，在市場波動以及大幅調整的時候逐步增配了和AI相關的TMT以及港股板塊。調倉的考慮主要是長短期基本面的變化趨勢和估值匹配水平。

翼虎投資董事長兼投資總監余定恒則表示，一季度持倉方面減持了疫情受益的相關消費板塊，如雞周期以及醫美，主要原因為年報業績表現低于預期，增持了景氣度拐點，業績向好的光伏板塊。

投資決策更看重長期

不太在意短期業績波動

上市公司一季報披露完畢，有的以及超預期有的不達預期，面對上市公司短期業績，私募又是如何決策，多家私募表示還是要看企業長期發展趨勢，短期業績并不是調倉換股核心因素。

余定恒表示，業績是調倉換股的邏輯之一，但不一定為核心因素?？v觀今年以來的個股走勢，有業績好的跌跌不休如新能源，業績差的漲勢喜人，如AI板塊的相關標的，我司換倉邏輯更多關注產業趨勢，從景氣度的提升，滲透率的提高和集中度的提升三個維度來綜合考量。

黃鵬也表示，短期業績是觀察和驗證投資邏輯的方法，但是相比于短期業績，更關注業績背后反應的基本面邏輯和業績預期。有的公司短期業績因為周期性波動的因素，可能不會很好，但是長期方向和邏輯都沒有大的損傷，大跌可能是反而機會，很多計算機公司一季報可能都是類似于這種情況，會考慮大跌的時候買入。有一些公司一季報業績很好，但是壓制股價的預期因素可能并沒有開始反轉，例如過去兩年表現比較好的一些制造業公司，也不會輕易參與。如果長期邏輯比較好且短期無法證偽，而短期業績又能驗證景氣度，同時估值也算合理的，我們也會做一些趨勢投資；如果短期業績差反映的是背后是長期基本面邏輯的惡化，我們也會止損或者不會輕易左側交易。

寧涌富私募基金也舉例表示，以短期經營周期為例，某一資產長期成長空間非常確定，其企業價值并不會因為短期經營周期變化而發生太大變化，因此如果股價持續下跌導致估值水平已充分反應這種壞消息，往往是買入的機會。如2018年三季報期貴州茅臺因短期業績不及預期、股價大幅下跌，是很好的買入機會。相反，短期經營周期特別好的公司并不見得都應該買入，如果遠期成長不確定且估值已有充分反映，可能是很好的賣出機會。

對于上市公司一季報的情況和二季度的展望，星石投資表示，整體看今年一季度的業績壓力比較大，二季度經濟復蘇的情況應該會有明顯改善，但不同行業之間的分化可能也比較大，例如，線下服務業的景氣度非常高，以出口鏈為代表的制造業還有一定壓力，地產銷售正在恢復但開工還處于較為低迷的狀態，與房地產投資相關的水泥、鋼鐵需求還處于比較弱的情況。

私募論戰AI行情持續性

關注“中特估”價值重估

在ChatGPT的風潮下，今年有不少私募積極參與AI領域的投資，也有的主觀私募是在去年底就逆勢布局、賺取收益。但在近期AI板塊波動中，私募對其投資操作思路產生了分歧，有的認為短期波動要謹慎、等潮退后再挖掘，有的覺得對有業績支撐的可無懼波動、長期持有。同時，“中特估”行情的起來，也讓不少投資者關注央國企的價值重估，私募認為一些央國企具備估值性價比和盈利優勢，未來行情還會震蕩持續，但能否溢價需要等以后重新討論。

部分私募積極參與AI領域投資

記者了解到，從去年底到今年初，有多家私募機構積極參與了AI、“數字經濟”領域的投資，比如仁橋資產提前布局久遠銀海、美亞柏科等，運舟資本新進了浪潮信息、易點天下、中國軟件、東方國信等，還有高毅資產馮柳也買進了億聯網絡，展博投資買入了萬興科技。

招商證券金融產品研究首席、金融產品部執行董事賈戎莉表示，在主觀多頭管理人中，觀察到如仁橋、高毅、聚鳴等管理人，對AI相關板塊有部分參與。但需要注意的是，其投資邏輯并非參與短期概念炒作，更多是基于管理人的長期投資邏輯，如逆向投資、價值投資等投研體系去做相關布局，而且整體投資結構較為均衡。值得關注的是，在個別股票的短期大幅上漲之后，基金經理也有一定程度的減倉，并將倉位逐步增加到部分超跌的優質個股上。“整體而言，主觀多頭管理人在AI相關板塊的布局可概括為，逆向投資、前瞻布局、均衡配置、動態優化?！?/p>

“我們也從算力芯片等相關硬件、軟件應用等多個產業鏈環節入手，參與了此次AI賽道的投資。”明世伙伴基金基金經理黃鵬告訴記者，AI本身并不是新技術，但是量變產生質變，本次生成式AI技術、以ChatGPT為代表的產品成功取得了商業應用，打開在各行業的應用空間，這是本次AI賽道備受市場關注的基本面因素。AI就像核能技術，在有效的管控下，可以大幅提升文案、美工、程序設計、醫療及藥物研發、客服等行業的生產及服務效率，未來或可和其他消費硬件、機器人等產品結合，提升原本需要人力勞動的各行業的生產效率，在這個過程中將有很多公司因此受益，同時誕生出新的產品，創造新的市場，因此具有長期投資價值。

私募論戰AI板塊投資機會

持續關注、尋找合適位置參與

但是，4月以來 ChatGPT指數出現調整，直到月底重拾升勢，私募對AI板塊后市觀點出現分歧，有的認為短期波動要謹慎、等潮退后再挖掘，有的覺得對有業績支撐的可無懼波動、長期持有。

“AI炒作情緒見高點，但趨勢很強，不會就此退潮，未來將出現分化和演繹，尋找更廣泛的運用場景，向AI+方向演繹，圍繞金融、醫療、汽車、游戲、文學、傳媒等場景展開。”翼虎投資董事長兼投資總監余定恒表示，由于短期籌碼集中度高，概念股的起飛引發板塊震蕩，疊加政策監管的利空以及缺乏業績支撐，AI板塊內在有調整訴求，或將加劇波動風險。但對于有業績支撐的板塊不畏短期顛簸，可以長期持有。

星石投資認為，目前人工智能仍是在主題炒作階段，但最好的炒作階段可能已經過去了，后續板塊內部股票會出現分化。人工智能是今年的一個大主題，帶來的長期影響可能比較大。但在偏概念、主題化階段完成了之后，市場會進行調整，泡沫化退潮，但也會醞釀出真正能兌現業績、真正能吃到行業紅利的公司。“在主題退潮后，我們可以去尋找和挖掘優質公司。”

不少私募認為可以持續觀察AI產業發展，尋找合適位置的投資標的。丹羿投資直言認可AI產業方向，但近期行情主要為短期投機，AI內部也出現分化，2B為主、兌現較慢的軟件板塊4月跌幅明顯大于2C的傳媒和需求邊際改善的算力硬件，且整個AI板塊也在高位大幅震蕩，說明AI板塊的賺錢也進入困難模式。“AI產業鏈主要是三大塊：一是上游提供算力和數據支持，間接受益AI服務器產業鏈，如GPGPU、服務器制造、多層PCB、光模塊等公司；二是中游側重核心技術的研發，主要為算法模型、基礎框架、參數規模、數據集質量等；三是下游多模態應用?！?/p>

寧涌富私募基金稱，AI作為工具，其作用主要體現在降本增效與創造新應用兩個方面，“AI創造新應用”可以擴大需求，目前公司投研團隊將主要研究精力放在尋找能夠有新應用的創造。從產業鏈梳理看，主要投資方向有三類：一是做AI模型算法的公司，二是AI應用類公司，三是AI底座算力?！敖谶@三類機會均獲得市場追捧，短期大漲，TMT板塊多個交易日的交易占比一度超過40%。這種現象并非正常，反觀海外市場則異常冷靜。毫無疑問，ChatGPT是個巨大創新，很多公司遠期成長空間將被打開，但市場往往高估了短期影響。私募基金追求絕對收益，未來再好，也不能忘記價值?！?/p>

央國企存在價值重估機會

“中特估”行情有望持續

近期“中特估”概念股表現活躍，中特估指數年初以來漲幅超過31%，部分私募也非常關注央國企的投資價值的重估。

“中特估無疑是本輪行情中的頂梁柱之一?！庇喽ê阏劦剑耙焕迓省钡奶岢龆ㄏ蛞笱肫髧蟾淖兓貓笏讲患?、盈利質量不夠高、市場競爭力薄弱和創新能力不足的短板。除了基本面的變化、政策驅動，央企板塊整體處于低位性價比凸顯也是驅動資金入場的因素之一，截至2023年5月4日，PE為8.28倍，橫向對比明顯低于大盤的整體估值。盈利來看，2022年以來指數ROE水平進入上升通道，過去十來年國企改革在利潤端初見成效，有望在未來幾年進入業績兌現期。如果籌碼結構不錯，行情還會震蕩持續。

關于央國企的投資機會，黃鵬分析，一是已經進入成熟階段的央國企公司具備穩定的盈利能力，在經濟增速換擋、利率中樞下移的背景下，穩定股息的央國企成為了過去高收益的城投、地產債券的替代品。二是中字頭央國企本身就處于相對壟斷的環節（例如上游資源品、基建等）在每一輪經濟上行過程中可以受益于供需錯配帶來的諸多環節的漲價過程，盈利能力和現金流水平得到快速提升。同時本次國企改革目標，通過提升ROE和分紅率等方式，和資本市場有了更多共同語言。

展望未來，星石投資認為，除了盈利以外，央企還承擔了社會責任，這可能是他們過去常被折價的原因。比如三大運營商在一定時期需要提速降費，為了扶持國內互聯網應用產業，提供更好基礎環境；其還承擔一定引導國家相關IT設備產業發展的職責。單純從短期盈利角度來講，這些工作可能不是資本市場喜歡的，但從長期角度來講，其符合全國利益和運營商自身的利益。另外，目前很多大型央企的估值出現修復，也跟全球的政治經濟環境有關。在貿易摩擦之后，央企除了自身盈利上的價值以外，其在關鍵環節的戰略價值被重新挖掘出來了。“原先央企的折價至少要修復，至于是不是溢價，市場可能會再重新去討論。”

私募積極調研三大領域

深入挖掘結構性機會

今年以來權益市場回暖，私募機構跑步入場，積極開展調研，籌集“彈藥”。從私募機構的調研動向看，電力設備、機械設備、傳媒這三大領域最受青睞。與此同時，4月私募備案依舊延續了今年來的良好勢頭，銷售情況也持續向好。在未來的布局方向上，多家私募表示，會在醫藥、消費、AI等領域深耕，挖掘優質個股。

私募積極調研三大領域

備案與銷售情況有所回暖

私募排排網不完全統計，截止4月27日，今年來一共有2624家私募機構參與了上市公司調研，其中有44家私募完成了100次以上調研。而調研最勤奮的前20家私募機構中，百億私募占到13家，淡水泉以300次調研次數位居榜首，汐泰投資、高毅資產、趣時資產、和諧匯一資產緊隨其后，每家調研總次數都超過了200次。

格上財富金樟投資研究員邱鈺然表示，從私募機構的調研動向看，機構關注未來基本面環比改善的公司和一季報表現相對較優的公司，電力設備、機械設備、傳媒這三大領域最受機構青睞。根據格上研究統計，今年以來共有1525家私募機構參與調研，涉及上市公司2340家。調研數量方面，受關注度最高的個股為高測股份，今年以來的機構調研數量達到141家。

“近期整體的調研頻率是大幅提高的，制造業、消費及部分醫藥依然是大家較為熱衷的行業，對于TMT行業的關注度短期則有較大提升?！毖芯繂T劉澤龍說道。

招商證券金融產品研究首席、金融產品部執行董事賈戎莉稱，對于注重個股基本面投資的私募而言，仍然保持了正常的調研頻率和投資節奏。行業方面涵蓋了消費、醫藥、汽車、新能源、互聯網、通信、計算機、電子、金融、建筑、有色、材料等多個細分領域。

明世伙伴基金基金經理黃鵬告訴記者，“我們公司一直以來非常重視調研工作，這是更新持倉公司最新信息以及發掘優質公司的重要手段。今年以來，我們對多個行業的公司進行了大面積調研，并不拘泥于某些行業。具體操作中，會選擇行業中的代表性公司，或依照產業發展趨勢，判斷有潛在發展機會的公司進行調研?！?/p>

丹羿投資表示，今年已經展開對多個行業的調研。線上線下重點跟蹤的細分領域包括汽車整車和零部件、半導體、科技算力、機械、醫療、新能源等方面。仍然基于個股的選擇，堅持挖掘優質標的共同成長，并同時也會結合行業長短期的景氣度，做好長短期的平衡。

隨著權益、債券市場的整體反彈，私募基金的備案與銷售情況皆有所回暖。賈戎莉表示，從投資者情緒來看，依然相對謹慎，風險偏好體現在對于類固收、絕對收益預期等類型產品的青睞上。相對主觀多頭產品而言，量化類產品近年來表現出相對穩定的超額收益獲取能力、更為確定的貝塔特征、以及相對較小的產品分化程度，尤其在今年以來極端分化的市場環境中，量化產品的相對優勢更為突出，更加受到投資者關注。

劉澤龍也表示，根據基金業協會最新數據顯示，2023年3月私募基金產品發行規模環比增加，月度也達到了近一年的新高，整體的備案和銷售情況在持續向好。

尋找結構性機會

關注醫藥、消費、AI等領域

對于年內的市場風格，翼虎投資董事長兼投資總監余定恒認為，依然是2022年的延長線，極致的分化和割裂。“中特估”等板塊大象起舞則題材啞火，存量資金博弈，增量資金觀望。指數財富效應強于個股，主題炒作、風格偏好和籌碼結構更能左右股價的走勢。當前市場關注點是美聯儲加息拐點來臨后的經濟衰退風險，國內則是關注巨量社融投放背景下經濟基本面本身的韌性以及投資者信心的回歸，信心意味著增量流動性的入場。

黃鵬認為，長期而言，風格的變化離不開基本面的變化。從基本面上看，當前市場對于復蘇高度的預期比較弱，主題交易和短線交易較為有效，市場已經走出具有持續性的主線，并集中在AI和“中特估”，這些都是以前長期下跌低位且機構持倉比例較少的行業，這是資金面和基本面邏輯的共振。當前市場的核定關注點和分歧點在于宏觀的復蘇趨勢以及是否會出現一些新的有基本面的產業趨勢。

丹羿投資表示，A股一季報和4月PMI顯示，國內經濟復蘇仍較疲弱，低于市場之前較高預期，一季報不達預期且不在風口上的公司下跌明顯。投資者已降低盈利增長預期，而企業盈利隨著經濟復蘇持續修復，量變終會迎來質變；由于復蘇變慢，相關股票仍會變現疲軟，這需要順周期投資更多耐心。弱復蘇的背景下，注重估值提升而非盈利增長的風格，或許仍會是主流。

寧涌富私募基金認為，受宏觀、產業、監管、企業經營周期等多種因素影響，資本市場呈現周期波動或風格波動都很正常。今年的宏觀經濟處于疫后恢復前夜，投資者對于被充分定價的優質資產的長期或高速成長信心較弱，從而去尋找估值提供足夠安全邊際的相對優質資產，本質上是從勝率思維轉向了賠率思維。市場關注的“AI+”、“中特估+”，實際上是“便宜+”，只是這兩個方向前景或政策較為友好、上漲表現特別明顯?；貧w到投資本質，無論是勝率思維或是賠率思維，都離不開價值，深挖底層資產，挑選長期創造價值的高質量資產，并做合理的資產定價。

在未來的布局方向上，受訪多家私募表示，會在醫藥、消費、AI等領域深耕，挖掘優質個股。

余定恒說道，全年來看，在操作上完成三個切換：從高位到低位，如低位的醫藥及新興消費；從傳統到智能，如降本增效明顯的AI+傳媒；從硬科技到軟科技，如硬科技方面的半導體和算力安全，軟科技方面的信創和數據安全。二季度更多關注景氣度向上疊加業績持續改善的行業品種，如新能源領域的光伏、創新藥及醫療服務、新興消費以及AI領域有業績支撐的相關板塊。

丹羿投資表示，投資策略仍然是自下而上尋找小而美的優質公司。在后續研究的方向上，一方面會對長期滯漲的行業多加關注，嘗試理解市場拔估值的邏輯和背景，減少這類機會的錯失；另一方面，也會繼續圍繞成長的主線，在補短板、揚長板和新事物方向深耕。例如，國內進口替代、中國優勢產業海外拓展市場、各類新技術、新消費等。

星石投資認為，二季度經濟復蘇的情況會明顯改善，不同行業之間分化比較大，需要尋找結構性機會。從確定性的角度看，更加關注內需相關板塊的機會。消費行業的確定性相對比較高，但股市進入盈利驅動階段意味著行業內部也存在分化，落實到具體個股上還需要更為精細的挖掘。

黃鵬表示，在投資策略上整體保持分散均衡。成長方向仍然看好AI板塊，但未來更多的是需要精選具有基本面的個股；對于價值類和周期類的資產，同樣看好AI，AI可以改變和賦能很多行業，這里面仍有大量低估值的機會。整體上，今年更多是需要自下而上精選阿爾法，即便是AI也不例外。