要聞速遞：華泰證券：HJT經濟性逐步凸顯 設備商有望率先兌現業績

華泰證券研報指出，多路徑降本下，預計23年HJT組件端成本有望打平PERC.隨著HJT經濟性逐步凸顯，各路玩家紛紛入局，我們預計23年HJT新增產能將達60GW以上。設備先行是新技術發展初期的重要邏輯，設備商有望率先兌現業績。當前HJT單GW設備投資額高達3.5-4億元/GW，設備商市場空間較PERC和TOPCon更為廣闊，HJT設備廠商值得關注，顛覆性技術電鍍銅亦有巨大想象空間。中期維度上，技術紅利期間領先電池廠有望實現超額收益，HJT憑借更高的效率、更高的雙面率、更低的溫度系數，有望較PERC和TOPCon形成銷售溢價，23年HJT成本打平PERC后，領先電池廠有望享受技術領先帶來的超額收益。

全文如下

華泰 | 光伏新技術系列：異質結

【資料圖】

HJT產業鏈降本增效進展持續，我們認為23年HJT組件端成本有望打平PERC，經濟性凸顯后，HJT擴產規模有望超市場預期。短期內設備廠商值得關注，中期維度上領先電池廠有望享受技術領先帶來的超額收益。

核心觀點

N型化浪潮推動新一輪技術迭代，HJT電池厚積薄發

HJT電池具有多種優勢，有望成為下一代主流N型電池技術。目前PERC量產效率23.5%，已接近理論極限24.5%，效率提升空間有限。圍繞降本增效的第一性原理，效率更高的新型電池蓄勢待發，以TOPCon、HJT為首的N型電池理論效率在28%以上，高電池效率可以顯著提升組件功率并攤薄各項成本。N型電池中HJT電池結構獨特、鈍化機制優異，量產平均轉換效率優于PERC與TOPCon，并有生產良率高、損傷小、雙面率高、溫度系數低、衰減率低、更適合鈣鈦礦疊層和薄片化等多重優勢。

HJT降本提效進行時，提效、薄片化、少銀化是重點

HJT當前成本仍高于PERC，但提效降本增效路徑已明晰。產業已有微晶化、使用UV轉光膜、銅電鍍手段進行提效。降本主要分為硅成本和非硅成本：

1)電池薄片化可降硅成本：HJT憑借雙面對稱結構+優異鈍化效果，薄片化空間較大，120-130um厚度硅片導入在即，24年有望減薄至100um；

2)非硅降本主要通過降低銀漿、靶材和設備成本：目前已有0BB、電鍍銅、銀包銅多種手段降低銀耗，其中0BB進展較快，導入后銀耗有望降至12mg/W電鍍銅則是顛覆性無銀化技術。

此外，靶材成本可通過優化設備、回收利用、疊層設計、使用無銦材料大幅降低，設備投資額也有望通過規模效應+零部件國產化進一步下降。

多路徑降本下經濟性漸顯，HJT產業化將至

多路徑降本下，我們預計23年HJT組件端成本有望打平PERC.隨著HJT經濟性逐步凸顯，各路玩家紛紛入局，我們預計23年HJT新增產能將達60GW以上。

新技術發展初期設備先行，中長期關注技術領先電池廠商

設備先行是新技術發展初期的重要邏輯，設備商有望率先兌現業績。當前HJT單GW設備投資額高達3.5-4億元/GW，設備商市場空間較PERC和TOPCon更為廣闊，HJT設備廠商值得關注，顛覆性技術電鍍銅亦有巨大想象空間。

中期維度上，技術紅利期間領先電池廠有望實現超額收益，HJT憑借更高的效率、更高的雙面率、更低的溫度系數，有望較PERC和TOPCon形成銷售溢價，23年 HJT成本打平PERC后，領先電池廠有望享受技術領先帶來的超額收益。

風險提示：光伏新增裝機不及預期、行業競爭加劇、新技術進展不及預期、貿易政策風險。