東吳基金陳軍：2023年多重利好共振 A股向上機會更大

大家好，我是東吳基金總經理陳軍，金虎辭舊，福兔迎春，首先祝各位投資者新歲平安，萬事順遂?；赝^去一年，震蕩或為A股關鍵詞，走過頻繁波動的2022年，我們對2023年權益市場仍然滿懷信心。站在新春開年，我想從流動性、基本面和估值三個角度和各位投資者分享A股新年市場觀點。

在國內外重重壓力下，A股在2022年經歷了大幅波動，全年整體呈現下行。展望2023年，我們認為有望是否極泰來的一年，A股向上機會可能大于向下風險。我們對2023年A股樂觀的主要原因是看到了流動性、基本面和估值三個方面有較大概率共振改善。

流動性往往是A股的核心驅動力之一。2022年A股承壓的主因之一是美聯儲持續加息貨幣緊縮，Wind數據顯示，2022年3月至12月，美聯儲將基準利率上限從0.25%大幅加至4.5%，包括比特幣、美股等全球風險資產普遍大跌，A股自然也難以幸免。美國通脹是美聯儲加息的核心影響因素，當前俄烏沖突對全球大宗商品的影響逐漸弱化，全球大宗價格進入下行區間，美國CPI從2022年6月的9.1%下行至2022年11月的7.1%，呈現通脹加速回落態勢。美聯儲本輪加息周期有望在2023年一季度結束，甚至不排除2023年下半年美聯儲轉而降息的可能性?？紤]到國內通脹無虞且有穩增長壓力，2023年國內貨幣政策大概率維持中性偏寬松。所以2023年流動性層面對A股而言可能是較為明顯的邊際改善。

(資料圖片)

基本面方面，2022年國內經濟主力是出口和基建支撐，但受大環境和房住不炒調控政策影響，國內消費和地產承壓。2023年國內經濟驅動力可能會發生切換，當前國內疫情政策放開，從資本市場視角看沖擊比較大的時刻可能已經過去，消費場景也在逐步修復，消費對經濟的作用也有望從拖累項轉為驅動項。此外，疊加地產政策修復，大概率可以對沖出口下滑的影響，2023年國內經濟有望觸底并適度修復。經濟基本面的觸底節奏和A股盈利節奏的歷史經驗也相吻合。經驗表明A股盈利下行周期一般8個季度，本輪從2021年Q1至今A股盈利已下行6個季度，按經驗2023年一季度或之后A股盈利有望觸底回升。

估值方面，A股當前估值處于偏低水平，從股債收益差視角看，Wind數據顯示，目前A股剔除金融的股債收益差處于過去三年均值減去1.4倍標準差的位置，這意味著A股在經歷2022年各種負面因素打擊后已接近負2倍標準差的相對極端低估位置。

流動性邊際改善、基本面有望觸底并修復、估值處于相對低位，2023年的A股有望多重利好共振，向上機會可能相對更大。

風格和行業層面，我們認為2023年可能是價值搭臺，成長唱戲。短期市場風格可能更偏向價值方向，但中期成長風格有望延續。一方面在疫情放開驅動下，出行及線下消費有望實現困境反轉，近期市場已經提前演繹過這一邏輯。另一方面，“三支箭”或將推動地產修復。但考慮到當前基本面和資金面與2016年-2017年價值股的市場行情差異較大，中期更關注成長風格的延續。

成長領域中，一是重點關注安全自主可控領域，主要集中在TMT行業中，主要邏輯是“二十大”對安全領域的重點強調、全球半導體周期有望在2023年觸底、中美摩擦持續對自主可控的需求延續。

二是重點關注清潔能源中的新技術和高景氣方向。清潔能源經歷了過去數年的β市場行情后，2023年的β可能將弱化，但α可能仍然較多。比如各種新技術方向，尤其是復合銅箔、異質結、鈣鈦礦等細分賽道有望持續演繹。高景氣方向可能主要是光儲，尤其是儲能，目前全市場對比下來，長期空間、短期景氣度、確定性三者兼具的可能就是儲能賽道。

三是長期重點關注消費、醫藥、高端制造的成長機會，從需求端看這些領域市場空間可能較大，從供給端看中國擁有全球較龐大的工程師紅利，參考海外經驗，這些領域中有望誕生優質公司。(行業僅供參考)

新的一年，東吳基金將繼續堅持以持有人利益為先的原則，在波動的市場中，用國際的視野，用長期的、歷史的視野、用產業的視野不斷鍛造權益投研能力，堅守成長的風格，努力享受時代紅利。

簡介

陳軍：東吳基金總經理， 24年證券從業經驗，15年公募基金管理經驗。本科畢業于復旦大學世界經濟專業，上海交通大學工商管理碩士、美國伊利諾伊大學金融學碩士，特許金融分析師(CFA)。