桂浩明：券商配股的悖論 券商為什么熱衷于配股？

2023年第一個交易日，滬深股市“開門紅”，絕大多數板塊也都上漲。但是，券商板塊卻以下跌報收，雖然當天旅游酒店等板塊也下跌，可它們在年前漲勢強勁，而券商板塊近期表現一直比較疲弱，按理說此時應該低位反彈，可現實情況卻并非如此。

券商板塊在新年第一個交易日之所以下跌，與年前某證券公司宣布將實施不超過280億元的配股有關，這個消息使該公司股價一天內大跌近7%，市值損失近80億元。無獨有偶，差不多一年前，某頭部券商也宣布要實施總額同樣為280億元的配股。這個配股計劃同樣造成了股價的下跌，以致連拉四條月陰線。因為有這樣的先例，市場對于券商的配股，爭議一直很大。

(資料圖)

配股是公司再融資的一種形式，其特點是面向老股東進行，通常在價格上有一定折扣。對于參與配股的股東而言，相當于以較低的價格增持了一些股票，而如果不參與配股，那么原有的股東權益會在一定程度上被稀釋。

一般情況下，如果大盤處于強勢狀態下，股票價格不斷上漲，這個時候配股是比較受歡迎的；而如果大盤處于弱勢之中，股票不斷下跌，這時候配股則容易引來投資者反感。

另外，用配股方式融資，按規定在數量上會有一定限制，同時對公司的財務指標也有一定要求。基于以上這些制約性因素，近十多年來定向增發成為上市公司再融資的主要方式，而配股則極少被使用。有意思的是，近期僅有的幾次配股，大都是券商實施的。

券商為什么熱衷于配股？

近幾年來，券商板塊股價較為低迷，跌破凈資產的券商比比皆是(像年前提出配股的這家券商，目前市價僅相當于凈資產的75%左右)，即便沒有破凈，股價較之前也都跌了不少，對機構投資者明顯缺乏吸引力。券商提出的定向增發方案，很難找到相應的參與者。如果只有大股東掏錢參加，則定向增發是無法進行的。

相比之下，配股的發行價可以繞開不得低于凈資產的限制，同時其他股東為了股權不被稀釋，也不得不跟著大股東參與。即便是有人在配股前賣出了股票，但同時也會有人買進的，因此配股方案只要被批準，這一再融資操作基本上就能夠完成。

當然，配股方案公布后，相應公司的股價拋壓會比較大。證券業務是重資產業務，由于各方面的原因，現在券商的資金杠桿使用也限制比較多。在經過幾年的大發展后，券商普遍面臨資本金不足的困境，前幾年主要通過發行H股融資，但因為破發嚴重，時下這條路走不通了，于是即便知道配股對股價不利，但還是紛紛作出了這樣的選擇。

值得一提的是，有意配股的券商，大都還是經營狀況不錯的，其配股也確實是有業務發展方面的需要，但配股這種做法在當前的市場環境下，又確實難以得到投資者的廣泛認同。

于是，人們看到了這樣的悖論：一方面業務發展需要增加資本金，券商對于再融資的需求十分迫切；另一方面，受制于市場以及制度等方面的因素，現在通行的定向增發模式在實施上存在較大的困難，而相對具有可操作性的配股，市場反應不佳，對股價乃至公司形象都有負面影響。

最近，監管部門也對券商頻繁進行配股的情況表示了關注，提出需要平衡各方面的利益。由于來自中小投資者的反對聲音比較多，今后配股的政策是否會調整，也是市場所關注的。

這里需要指出的是，券商配股的悖論，在本質上是市場深層次矛盾的產物，也是企業價值與價格失衡的結果，僅僅在公司層面通過對方案的修補是難以解決的，需要以改革與發展的思路來化解。否則，券商再融資難以順利進行，股價也可能越來越低，這無論是對其自身的發展，還是對整個證券市場的發展，都是不利的。