四大礦山季報解析：產量季節性回落 同比仍保持增長

淡水河谷

淡水河谷去年四季度鐵礦石的產量為8247萬噸，環比下降7.8%，同比下降2.4%，但是銷量環比增幅超過20%。今年初的暴雨對生產影響有限，再加上此前全年產量指導目標設置得較為謹慎，故本次淡水河谷并沒有對產量目標進行修改。不過從發貨情況來看，暴雨仍然對一季度的發運產生了階段性的影響，預計同比將出現回落。

力拓

力拓去年四季度鐵礦石的產量為8410萬噸(100%權益)，環比三季度增加1%，同比去年下滑2%。力拓去年完成了修改后的全年發運目標，并且隨著礦區項目的推進，未來PB粉的發貨比例將在中期逐步恢復正常。我們預計一季度力拓的發運同比小幅增加。

必和必拓

必和必拓去年四季度鐵礦石的產量為7385萬噸(100%權益)，環比三季度增加4.7%，同比去年四季度增加5%。BHP去年四季度產銷強勁，而隨著South Flank項目的逐步提產，我們預計BHP今年一季度產量同比繼續增長，并有望較好地完成全年的產量指導目標。

FMG

FMG去年四季度鐵礦石的運量為4750萬噸，環比增加4%，同比增加2%，同時去年下半年發運總計9310萬噸，同比增加3%，創下歷史新高。我們預計今年一季度FMG的產銷同比將繼續保持增長。

整體來看，去年四季度澳洲礦山產銷改善，而淡水河谷的產量則出現回落。我們預計今年一季度澳洲方面產銷同比將保持增長，而淡水河谷則因為暴雨的影響同比將出現下滑。

以下為四大礦山季報的較詳細內容展開：

一、淡水河谷

淡水河谷四季度鐵礦石的產量為8247萬噸，環比下降7.8%，同比下降2.4%，但是其粉礦和精礦的銷量環比增幅高達23.2%，主要是消化了三季度運輸環節中累積的庫存。2021年鐵礦總產量達3.16億噸，與2020年相比增加1520萬噸；粉礦和球團的銷量為3.1億噸，相比2020年增加了2370萬噸，與產量的情況大體相符。淡水河谷在報告中維持2022年的產量指導目標(3.2-3.25億噸)不變。

2021年淡水河谷產量增長的主要原因是東南部及南部礦區產量的增長，包括SerraLeste礦區的恢復生產(+560萬噸)、Brucutu礦區高硅產品產量的提高(+490萬噸)、Itabira礦區更好的表現(+450萬噸)和Timbopeba礦區6條選礦線的運行(+440萬噸)，此外Fabrica產量的提高(+400萬噸)和更高的第三方采購量(+230萬噸)也對整體產量的增長帶來積極影響。而對產量產生拖累的因素主要來自于S11D項目的疲軟表現(-920萬噸)，這主要是由于該礦區剝采比的提高和礦體中更高的碧玉鐵質巖帶來的生產效率下降。此外Mutuca礦區由于許可證正在申請過程中也對產量造成了負面影響(-350萬噸)。

淡水河谷2021年底的鐵礦產能達到3.4億噸左右，而在解決Itabira和Brucutu礦區的尾壩相關問題后，預計2022年底的產能將達到3.7億噸。此外所有Minas Gerais地區受到2022年初暴雨影響的設施已經恢復運行。預計暴雨帶來的短期停產將影響鐵礦產量200萬噸，由于季節性因素已經在設定年度目標時被考慮在內，所以淡水河谷并沒有改變2022年的產量指導目標。

淡水河谷四季度球團產量增加了8.8%，主要是由于東南系統原料供應的增加和部分地區檢修的減少。另一方面北部系統和Vargem Grande地區原料供應的減少給整體產量帶來了部分負面影響。2021年球團的總產量為3170萬噸，與2020年相比增加了200萬噸，主要是由于Vargem Grande球團設施的恢復運行，不過其原料供給仍然受限，預計在2022年底將隨著相關大壩的啟用而出現改善。

分地區來看，淡水河谷四季度產量的下滑主要集中在北部和南部系統，主要原因是降雨較多、第三方采購的減少以及S11D等礦區的生產出現了下降。

北部系統

北部系統四季度產量環比下降5.7%，主要是由于降雨較多和S11D剝采比提高及礦體中出現碧玉鐵質巖的影響。為了提高S11D礦區的產量在2022年達到8000-8500萬噸，淡水河谷表示正在安裝4臺主破碎機和4臺移動破碎機來處理礦體中的碧玉鐵質巖，預計2022年上半年將全部可以投入運行。

東南部系統

東南部系統四季度產量環比小幅下降，主要是由于Brucutu礦區11月份預期外的檢修影響了鐵礦的運輸以及Agua Limpa現有礦區由于利潤過低而出現的停產。Agua Limpa 2021年的產量為250萬噸。淡水河谷在2021年12月開始完善Itabira和Brucutu地區的尾礦相關設施，預計未來數月內將開始投入運營并將提高鐵礦的品質。

南部系統

南部系統四季度產量環比下降19.4%，主要是由于第三方的采購量的減少以及Fabrica和Mutuca地區產量的下降。

整體來看，淡水河谷去年四季度生產出現季節性下滑，不過銷量則大幅反彈。而今年一季度暴雨對生產的影響有限，再加上此前全年產量指導目標設置的較為謹慎，故本次淡水河谷并沒有對產量目標進行修改。不過從發貨情況來看，暴雨仍然對一季度的發運產生了階段性的影響，預計同比將出現回落。

二、力拓

力拓四季度鐵礦石的產量為8410萬噸(100%權益)，環比三季度增加1%，同比去年下滑2%，四季度發運量為8410萬噸，環比三季度增加1%，同比去年下滑5%。全年來看，2021年力拓產量為3.2億噸，同比下滑4%，銷量為3.22億噸，同比下滑3%。力拓2022年鐵礦石的發運目標為3.2-3.35億噸，相比2021年小幅上升。

力拓在去年三季度報中下調了2021年的發運預期至3.2億噸-3.25億噸(之前預計為3.25億噸-3.4億噸的下沿)，最終全年發運3.22億噸并完成了修改后的全年發運目標。四季度SP10粉礦的發運比例由于其他礦區置換項目的延遲而大幅上升至12.7%，全年發運達3660萬噸，而PB粉的發運比例則降至近幾個季度的新低37.6%。不過力拓表示隨著2022年上半年礦區項目的推進，預計SP10的發運比例將在中期逐步下降至6%左右的正常水平。力拓2022年鐵礦石的發運目標為3.2-3.35億噸，并表示最終發運量仍然取決于新冠疫情造成的勞動力緊缺程度和礦區置換項目的進展。

力拓2021年鐵礦石產量為3.2億噸，同比下滑4%，其表示產量下滑的主要原因包括，上半年高于均值的降雨量、文化遺產管理以及礦區置換的拖累。加拿大公司2021年球團和精粉的產量下滑了6%，主要是由于勞動力的短缺和一些其他運營上的問題。

Gudai-Darri礦區開采和運營的準備活動還在進展過程當中，第一車鐵礦在去年12月裝車，而主要礦區的生產將延遲至2022年的二季度并仍然取決于疫情的影響。The Western TurnerSyncline項目在去年10月如期開始產出鐵礦。

整體來看，力拓去年完成了修改后的全年發運目標，并且隨著礦區項目的推進，未來PB粉的發貨比例將在中期逐步恢復正常。我們預計一季度力拓的發運同比小幅增加。

三、必和必拓

必和必拓2021年四季度鐵礦石的產量為6610萬噸(100%權益下為7385萬噸)，環比三季度增加4%，同比去年四季度增加6%，2022財年的產量指導目標保持2.49億噸至2.59億噸(100%權益下為2.78億噸至2.88億噸)不變。

必和必拓表示盡管受到了疫情和檢修的影響，2021年下半年西澳地區鐵礦的產量仍然達到接近歷史記錄的1.27億噸，這主要得益于供應鏈的良好表現以及鐵路運營效率的提高。其中SouthFlank目前最高產能已經達到4500萬噸，并預計三年內達到8000萬噸產能的目標不變。2021年下半年Samarco的產量為210萬噸，2022財年的產量指導目標保持300萬噸-400萬噸不變。

從銷量情況來看，必和必拓西澳地區四季度總銷量為6463.6萬噸(100%權益下為7322.2萬噸)，環比三季度增加3.3%，同比去年四季度增加2.9%。分品種來看，其中塊礦銷售1782.7萬噸，環比增長1.6%，粉礦銷售4680.9萬噸，環比增長3.9%。

整體來看，BHP去年四季度產銷強勁，而隨著South Flank項目的逐步提產，未來生產仍然將保持較好的增長。我們預計BHP今年一季度產量同比繼續增長，并有望較好的完成全年的產量指導目標。

四、FMG

FMG去年四季度鐵礦石的運量為4750萬噸，環比增加4%，同比增加2%，同時去年下半年發運總計9310萬噸，同比增加3%，創下歷史新高。FMG維持2022財年的發運目標1.8-1.85億噸不變。

FMG去年四季度的C1成本為15.31美元/濕噸，環比持穩，不過同比則提高了20%左右。成本的同比上漲主要是受到能源和人力等關鍵要素漲價的影響，此外Eliwanna礦山的并入也對成本產生了推動。FMG維持2022財年C1目標15-15.5美元/濕噸不變。

對于正在建設中的鐵橋(Iron Bridge)項目，FMG在報告中再次表示該項目未來將提供67%鐵品味的高品質礦石，并且年產量將達到2200萬噸，按照計劃首次生產將在2022年的12月啟動。FMG表示該項目的進展非常好，維持預期資本支出目標不變，不過未來仍然需要注意勞動力短缺的問題。

分礦種來看，FMG去年四季度混合粉和超特粉的產量分別達到2160萬噸和1720萬噸，占所有產品的比例分別為45.5%和36.2%，環比變化不大，兩者合計仍然占到所有品種產量的80%以上。

FMG去年四季度產銷同樣強勁，并且去年下半年的發運量更是創下歷史新高。我們預計今年一季度FMG的產銷將繼續保持增長。

五、總結

整體來看，去年四季度澳洲礦山產銷改善，而淡水河谷的產量則出現回落。我們預計今年一季度澳洲方面產銷同比將保持增長，而淡水河谷則因為暴雨的影響同比將出現下滑。長期來看，鐵礦供應增長的趨勢不變。

（文章來源：國投安信期貨研究院）