天天觀點：持續高景氣 鋰電產業鏈表現亮眼

鋰電產業鏈三季度表現依然亮眼，10家上市公司營收超百億元，11家公司凈利潤超10億元，整體保持較高的業績增速。從盈利能力來看，不同環節、不同地位的上市公司分化更加明顯，龍頭公司盈利能力逐漸恢復，上游鋰礦材料領域獲得豐厚利潤，而部分材料頭部企業由于成本承壓、競爭加劇，出現利潤下滑的情況。

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整體向好

新能源汽車需求增速依然不減，鋰電產業鏈三季度業績表現整體向好。

截至10月30日，在Wind鋰電池板塊84家上市公司中，有72家實現了單季度營收正增長，其中營收翻倍的公司有23家，包括天齊鋰業、德方納米、贛鋒鋰業等；從營收規模來看，比亞迪和寧德時代分列第一、第二，營收超百億的公司共有10家，包括中化國際、華友鈷業、欣旺達等。

從凈利潤來看，84家上市公司中有57家公司實現了單季凈利潤正增長，凈利潤翻倍的有25家，包括天齊鋰業、國光電器、欣旺達等。凈利潤規模在10億元以上的上市公司有11家，包括寧德時代、比亞迪、天齊鋰業、鹽湖股份等。

同時，鋰電池板塊展現出明顯更高的業績增速。已披露業績的鋰電池上市公司三季度營收同比增長81.89%，凈利潤同比增速達123.35%，遠高于同期已披露業績的A股上市公司，后者兩項平均增速分別為7.2%和0.79%。

鋰電池行業的景氣度來源于依然強勢的下游需求。在三季度中，7月、8月受暑期淡季等因素影響，新能源汽車銷量增勢放緩，但9月再度沖高。據中汽協數據，國內新能源車9月銷量達到70.8萬輛，同比增長93.9%；新能源汽車市場占有率達到27.1%。前9個月，新能源汽車銷量為456.7萬輛，同比增長110%。

業內對第四季度銷量仍普遍報以樂觀的態度。由于新能源汽車補貼即將年底退出，市場預計有望促使購車需求提前，激發翹尾行情。多家機構對全年的新能源車銷量預期達到600萬輛以上。

龍頭盈利能力改善

具體觀察鋰電產業鏈的盈利狀況，利潤分化更加明顯。

從業績規模上看，比亞迪和寧德時代仍然是鋰電產業鏈上的絕對龍頭。三季度，比亞迪和寧德時代分別實現營收1170.81億元和973.69億元，同比增速分別為115.59%和232.47%；二者凈利潤分別為57.16億元和94.24億元，分別同比增長350.26%和188.42%。

兩家龍頭公司三季度表現均超過市場預期，尤其利潤水平明顯回升。

原材料價格高漲的背景下，寧德時代毛利率有所改善。第三季度毛利率為19.3%，雖然相比二季度的21.85%小幅下降，但公司表示，第一季度部分電池已經上調價格，到第二季度客戶補交了這部分價格差額，使得二季度毛利率較高。如果扣除補交部分，第三季度動力電池和儲能電池毛利率相比二季度都有所提升，預計第四季度毛利率相比第三季度會進一步改善。

比亞迪受益于較為完善的自供體系，規模效應也愈發凸顯。三季度比亞迪新能源汽車銷售53.87萬輛，同比增長194.37%，在國內市場名列前茅。興業證券分析師預計，三季度公司新能源汽車單車盈利接近10000元，伴隨持續放量和產能擴張，四季度有望實現單車盈利過萬。

整體來看，產業鏈利潤仍然明顯集中在上游材料領域。鋰電池板塊內，三季度凈利潤增速最快的公司是天齊鋰業，盡管三季度103.5億元的營收只有兩家龍頭的約1/10，但凈利潤同比增長近12倍，達56.54億元，與比亞迪相差無幾。

此外，凈利潤增速排名靠前的還包括欣旺達、盛新鋰能、德方納米等，同比增速分別為504.79%、420.1%、372.6%；從利潤凈值來看，排在前列的還有鹽湖股份、天賜材料、盛新鋰能，凈利潤分別為29.25億元、14.54億元和13.31億元。上述公司大部分屬于上游鋰資源或鋰電材料環節。

值得注意的是，部分材料領域頭部企業在三季度出現利潤下滑。例如高鎳三元龍頭容百科技三季度凈利潤同比下滑20%；電解液生產商多氟多凈利潤同比下滑23.95%；銅箔頭部企業諾德股份凈利潤同比下滑35.87%；正負極材料廠商杉杉股份凈利潤同比下滑72.8%。

利潤下滑的原因大多與原材料成本或競爭加劇等因素有關。中銀證券分析稱，受鎳、鈷、鋰等金屬價格的變化與公司出貨節奏時間錯配的影響，容百科技三季度業績波動較大。諾德股份則受到銅箔加工費下行影響，東吳證券表示，公司業績不及預期，主要由于訂單量不足，產能爬坡導致產能利用率下降，單位成本提升。

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